海螺水泥開局良好
公司一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.70億元，同比增長18%，歸屬于母公司所有者的凈利潤7.92億元，EPS 0.45元，同比增長94%，符合預(yù)期。
盈利的增長來自于公司產(chǎn)品銷售價(jià)格和銷量均同比上升及收到政府補(bǔ)貼增多所致。今年一季度公司共實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量2740萬噸左右，同比增長12%，產(chǎn)品均價(jià)同比升高11元/噸左右，同比增加約6%。收入增幅高于成本導(dǎo)致一季度綜合毛利率24.14%，同比升高2個(gè)百分點(diǎn)，噸毛利53元，高于去年同期的46元。
營業(yè)外收入同比增長496%，系報(bào)告期內(nèi)收到的政府補(bǔ)貼1.69億元。另外，由于報(bào)告期內(nèi)取得長期借款增多（余額較年初增長77.01%），財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加12.05%，但三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)值同比下降0.76%，體現(xiàn)出公司良好的費(fèi)用控制能力。
今年水泥需求依然有望保持較快增長：雖然房地產(chǎn)調(diào)控政策嚴(yán)厲程度超預(yù)期，但我們依然認(rèn)為以加大供應(yīng)量作為平抑房價(jià)重要手段之一的調(diào)控政策對(duì)房地產(chǎn)開工不會(huì)構(gòu)成較大負(fù)面影響，未來水泥需求不會(huì)受到明顯抑制，而基建項(xiàng)目從建設(shè)周期上來看，2009年新開工的項(xiàng)目在2010年進(jìn)入水泥需求的高峰期。
需求較為強(qiáng)勁、新增供給相對(duì)較少支撐公司主要市場(chǎng)——華東、華南水泥價(jià)格目前均高于去年同期，預(yù)計(jì)全年水泥均價(jià)高于去年。今年公司銷量中將有有約1200萬噸來自西部地區(qū)，銷售收入占比將從09年的1.6%提升到10%左右，而西部價(jià)格和噸毛利都高于東部。
保守假設(shè)今年銷售均價(jià)上升10元至218.5元/噸，煤價(jià)上漲使噸毛利維持60元不變，毛利率下降至27.5%，銷量15000萬噸，08-09年5億元余熱發(fā)電退稅計(jì)入今年，則預(yù)測(cè)EPS 為2.82元；2011年銷量18000萬噸，噸毛利上升至65元，則EPS 預(yù)測(cè)為3.65元（10轉(zhuǎn)增10后分別為1.41和1.82元）。目前股價(jià)相當(dāng)于2010年13.17倍、2011年10.18倍PE，估值較低，較為充分地反映了市場(chǎng)對(duì)水泥需求的悲觀預(yù)期，我們預(yù)計(jì)未來有向上修復(fù)的機(jī)會(huì)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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