2020年上半年，中國(guó)建材實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1067.88億元，同比下降4.8%。歸屬于母公司股東利潤(rùn)為53.87億元，同比下降6.4%。上半年攤薄凈資產(chǎn)收益率為6.46%，同比下降1.12個(gè)百分點(diǎn)。

圖1、2：中國(guó)建材上半年?duì)I收與凈利潤(rùn)情況

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成本控制成效顯著，旗下公司銷(xiāo)量有升有降

2020年一季度，受疫情影響，Q1營(yíng)業(yè)收入同比下滑20.5%，Q2營(yíng)業(yè)收入有所反彈，同比增長(zhǎng)4.93%。上半年整體營(yíng)收同比降幅為4.8%，下滑53.76億元。其中，水泥分部收入減少57.77億元，工程服務(wù)分布減少23.13億元，新材料分部收入增長(zhǎng)26.83億元。由于其他收入增加與財(cái)務(wù)費(fèi)用減少，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.69%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.99%。

表1：2018-2020H1年中國(guó)建材主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

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2020年上半年中國(guó)建材合計(jì)銷(xiāo)售水泥熟料1.64億噸，同比下降3.5%。從各子公司來(lái)看，北方水泥上半年銷(xiāo)售情況較好，水泥銷(xiāo)量同比上升9.79%，熟料銷(xiāo)量同比上升67.02%。中國(guó)聯(lián)合水泥、南方水泥則表現(xiàn)相對(duì)不佳，兩者水泥銷(xiāo)量分別下降2.93%、1.29%，熟料銷(xiāo)量分別下降2.60%、32.50%。各子公司銷(xiāo)量有升有降，中國(guó)建材整體水泥銷(xiāo)量為1.44億噸，同比下降1.36%；熟料銷(xiāo)量為2055萬(wàn)噸，同比下降16.23%。

圖3、4：上半年中國(guó)建材旗下各子公司水泥熟料銷(xiāo)量（萬(wàn)噸）

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從銷(xiāo)售均價(jià)來(lái)看，2020年上半年中國(guó)建材水泥熟料平均售價(jià)為324.6元/噸，低于去年同期水平，降幅為4.4%。量?jī)r(jià)齊跌，上半年水泥分部收入僅為579.67億元，同比下滑4.82%，相對(duì)整體營(yíng)業(yè)收入占比近三年始終保持在近55%。混凝土業(yè)務(wù)同樣表現(xiàn)不佳，分部營(yíng)收同比下滑5.53%。工程服務(wù)受制于疫情因素，同比下滑9.08%。與之相對(duì)，新材料業(yè)務(wù)則表現(xiàn)出了業(yè)務(wù)的正增長(zhǎng)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)21.73%。其中，玻璃纖維紗、風(fēng)電葉片銷(xiāo)量分別同比增長(zhǎng)10.8%、43.6%，后者均價(jià)同比增長(zhǎng)16.8%，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。

圖5、6：中國(guó)建材水泥熟料均價(jià)與各業(yè)務(wù)分部營(yíng)業(yè)收入

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從噸數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年上半年水泥熟料噸售價(jià)為324.6元/噸，相較上年近340元/噸的價(jià)格同比下降約4.4%。由于成本費(fèi)用節(jié)約計(jì)劃執(zhí)行良好，上半年水泥熟料噸成本下降約30元/噸，使噸毛利增長(zhǎng)約15元/噸。此外，由于其他收入增長(zhǎng)、財(cái)務(wù)成本控制成效顯著等因素疊加，中國(guó)建材2020H1凈利潤(rùn)達(dá)96.95億元，同比增長(zhǎng)9.99%。

非經(jīng)營(yíng)性影響較大，內(nèi)部同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)漸消

從資本結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司負(fù)債情況有所好轉(zhuǎn)，使資產(chǎn)負(fù)債率同比下降2.22個(gè)百分點(diǎn)，至65.50%，非流動(dòng)負(fù)債同比下降5.16%，長(zhǎng)期借款同比降低4.09%，使公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比降低18.18%。此外，其他收入同比增長(zhǎng)12.74%，主要來(lái)源于處置物業(yè)、廠房及設(shè)備和其他資產(chǎn)的收益以及政府補(bǔ)助。而公司就安陽(yáng)水泥、福州市新材料、杭州混凝土、南方水泥、西南水泥分別與獨(dú)立第三方訂立增資協(xié)議的行為使公司非控股權(quán)益有所增加。在凈利潤(rùn)增長(zhǎng)9.99%的基礎(chǔ)上，由于上半年非控股權(quán)益增加以及北新建材利潤(rùn)大幅度上升，公司非控制性權(quán)益應(yīng)占利潤(rùn)增加，歸屬于母公司股東利潤(rùn)同比下降6.4%。

此外，公司控股子公司天山水泥于上半年發(fā)布公告，擬以發(fā)行股份方式向母公司及中小投資者購(gòu)買(mǎi)中國(guó)聯(lián)合水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥全部或部分股權(quán)。本次重組后，中國(guó)建材旗下板塊將發(fā)生大規(guī)模整合，水泥分部由七大公司合為北方水泥、天山水泥、寧夏建材以及祁連山控股。資產(chǎn)整合完成后，各水泥運(yùn)營(yíng)范圍將更加清晰獨(dú)立，相同市場(chǎng)內(nèi)部同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)行為將會(huì)得到有效遏止，重組后資產(chǎn)有望發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，從而優(yōu)化母公司水泥板塊盈利能力。

盈利展望：需求提振產(chǎn)銷(xiāo)量

從水泥業(yè)務(wù)來(lái)看，疫情帶來(lái)的影響已經(jīng)基本消弭，二季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)均有同比增長(zhǎng)。以目前水泥行情來(lái)看，全國(guó)水泥價(jià)格已進(jìn)入上行通道，傳統(tǒng)旺季的到來(lái)將促進(jìn)需求進(jìn)一步增長(zhǎng)。據(jù)此預(yù)計(jì)公司下半年?duì)I業(yè)收入將達(dá)2549.85億元，凈利潤(rùn)為190.17億元。（本文不構(gòu)成投資建議）