綜評：2024年，西部建設(shè)[002302]實現(xiàn)營業(yè)收入203.47億元，同比減少11.01%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-2.63億元，同比減少140.71%。總體來看，2024年西部建設(shè)國內(nèi)市場戰(zhàn)略布局逐步優(yōu)化完善，海外業(yè)務(wù)拓展取得突破，全年商混銷量穩(wěn)中有增。然而，受行業(yè)競爭加劇影響，商混價格降幅明顯超過成本端，整體業(yè)務(wù)陷入虧損狀態(tài)。此外，西部建設(shè)回款周期進一步延長，信用減值損失大幅增加。

圖1、2：2024年西部建設(shè)營收繼續(xù)下滑，歸母凈利潤由正轉(zhuǎn)負（單位：億元、%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

戰(zhàn)略布局實現(xiàn)優(yōu)化調(diào)整，助力混凝土業(yè)務(wù)銷量增長

2024年西部建設(shè)共銷售商品混凝土5884.81萬方，同比增長0.62%，增速相較于2023年回落3.79個百分點。2024年西部建設(shè)混凝土供應(yīng)項目簽約量為1.49億方，同比增加7.90%，國家重大戰(zhàn)略區(qū)域簽約量達到8010萬方，占比超過5成。其中，單體簽約量10萬方及以上的重大項目達到237個，共計3939.18萬方。

年內(nèi)西部建設(shè)持續(xù)完善在京津冀、長三角以及粵港澳大灣區(qū)等國家重大戰(zhàn)略區(qū)域的市場布局，上述區(qū)域合計新增攪拌站40個，占新設(shè)站點總數(shù)的74%。隨著戰(zhàn)略布局優(yōu)化的利好不斷釋放，即使在行業(yè)需求整體大幅萎縮的背景下，西部建設(shè)訂單簽約量以及商混銷售量仍能實現(xiàn)增長。從重大項目簽約情況來看，北京、安徽以及上海等地訂單增量最為明顯，同比分別增加127.69萬方、124.21萬方以及81.99萬方。除此以外，2024年西部建設(shè)還在印度尼西亞、馬來西亞以及柬埔寨簽約了4個重大項目，合計達到47.42萬方，說明海外業(yè)務(wù)拓展也取得了一定的突破。

圖3：近五年西部建設(shè)商品混凝土簽約量及銷量情況（單位：萬方、%）

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價格因素拖累總營收下滑，新拓市場釋放增長潛力

2024年，國內(nèi)混凝土行業(yè)需求進一步大幅萎縮，市場價格競爭仍較為激烈，全國商品混凝土價格指數(shù)（CONCPI）持續(xù)下行。與此同時，西部建設(shè)實施戰(zhàn)略布局優(yōu)化，存在市場拓展需求。為實現(xiàn)戰(zhàn)略目標，西部建設(shè)深度參與市場競爭，通過以價換量的形式提升重點區(qū)域的市場占有率。在此背景下，2024年西部建設(shè)混凝土業(yè)務(wù)平均銷售價格跌至333元/方左右，同比下降12.09%，降幅超過全國整體水平。銷售價格下滑是導(dǎo)致營收減少的主要原因，2024年西部建設(shè)實現(xiàn)營業(yè)收入203.47億元，同比減少11.01%。

圖4：近五年西部建設(shè)混凝土平均銷售價格變化情況（單位：點，元/方）

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分區(qū)域來看，西部建設(shè)在國內(nèi)外共計20個市場的營業(yè)收入出現(xiàn)同比下滑。其中，營收同比降幅超過5億元的有湖南、湖北和四川市場，合計營收降幅接近24億元，占總營收減量的51.93%，是造成全年營收下滑的主要區(qū)域。另外，陜西、新疆等傳統(tǒng)優(yōu)勢市場的營收減量同樣超過2億元，降幅在10%-20%之間。

與此同時，西部建設(shè)在國內(nèi)外重點戰(zhàn)略發(fā)展區(qū)域的站點布局日漸完善，逐步釋放業(yè)務(wù)增長潛力，在多個市場實現(xiàn)營收大幅提升。其中，山東和海南市場迎來爆發(fā)式增長，營收增量分別達到6.44億元和6.24億元，同比增幅分別為165.21%和129.65%，營收排名則分別由第20名和第15名躍升至第7名和第6名；其次是廣東市場，全年營收增量為4.04億元，同比增幅達到24.68%，成為西部建設(shè)第二大業(yè)務(wù)市場；再次是安徽和印度尼西亞市場，營收同比分別增加1.44億元和1.03億元，營收排名分別提升至第9名和第22名；最后是浙江、馬來西亞、泰國以及福建市場，營收增量普遍在千萬元級別。

整體來看，2024年西部建設(shè)在四川、湖南、湖北、陜西以及新疆等傳統(tǒng)優(yōu)勢市場的營收占比降至33.76%，相較于2023年下降了8.87個百分點；在京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)以及海南自貿(mào)港等國家重大戰(zhàn)略區(qū)域的營收占比達到39.75%，同比提升約4.88個百分點；在印度尼西亞、泰國、馬來西亞以及柬埔寨等海外市場的營收占比合計為1.52%，同比提升約0.65個百分點。數(shù)據(jù)表明，西部建設(shè)在傳統(tǒng)優(yōu)勢市場實施戰(zhàn)略收縮，新拓市場業(yè)務(wù)增長潛力逐步釋放，成為主要的營收來源地，戰(zhàn)略布局優(yōu)化取得階段性成果。

圖5：2024年西部建設(shè)分地區(qū)營業(yè)收入變化情況（單位：萬元）

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毛利降幅超過四成，上市以來首次出現(xiàn)虧損

2024年，地方政府財政收支壓力較大，房地產(chǎn)銷售氣氛低迷，基建和房建領(lǐng)域均缺乏新增項目，下游實際施工需求進一步萎縮。在此背景下，建材上下游產(chǎn)業(yè)鏈市場競爭普遍加劇，原材料成本及商混銷售價格均呈現(xiàn)下行趨勢。具體而言，2024年西部建設(shè)混凝土業(yè)務(wù)單位售價和成本分別降至346元/方和320元/方，同比降幅分別達到11.55%和7.81%，單方毛利降至26元/方，同比下降超過4成。

盡管西部建設(shè)通過集中采購等措施降低了原材料成本，在商混銷量增長的基礎(chǔ)上實現(xiàn)了營業(yè)成本的同比下降，但出于調(diào)整戰(zhàn)略布局的需要，公司必須深度參與市場競爭，以獲得目標市場的銷量增長。因此，西部建設(shè)商混業(yè)務(wù)銷售價格降幅明顯大于成本端，利潤率進一步大幅縮減，歸母凈利潤降至-2.63億元，同比降幅達到140.71%，上市以來首次出現(xiàn)虧損。

表1：2022-2024年西部建設(shè)主要經(jīng)營數(shù)據(jù)（單位：億元，%）

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回款問題持續(xù)惡化，流動資金趨緊

2024年，終端施工項目資金短缺的問題未見明顯改善，混凝土行業(yè)實際回款情況仍在進一步惡化。受此影響，西部建設(shè)應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)上升至409.51天，同比增加15.39%，計提的信用減值損失達到2.15億元，同比增長80.28%。

與此同時，公司賬面資金持續(xù)流出，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額降至32.84億元，同比減少14.92%，現(xiàn)金比率降至17.07%，同比下滑1.49個百分點。

表2：2022-2024年西部建設(shè)部分財務(wù)指標運行情況（單位：億元，天，%）

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后市展望：戰(zhàn)略布局持續(xù)優(yōu)化，扭虧為盈存在不確定性

2025年，西部建設(shè)將繼續(xù)堅持在國家重大戰(zhàn)略區(qū)域擴大市場份額，并加強海外市場開拓力度，加之簽約項目儲備資源仍較為豐富，預(yù)計混凝土銷售量穩(wěn)中有增的可能性較大。盈利方面，由于房地產(chǎn)市場尚未扭轉(zhuǎn)投資及施工下行趨勢，短期內(nèi)混凝土行業(yè)競爭有增無減，年內(nèi)混凝土價格大概率維持低位運行。與此同時，上游原料端穩(wěn)價提價意愿較強，混凝土企業(yè)仍將面臨成本壓力。受上述因素影響，西部建設(shè)混凝土業(yè)務(wù)利潤空間仍較為有限，實現(xiàn)扭虧為盈存在不確定性。（本文不構(gòu)成投資建議）