華泰證券：預(yù)計(jì)海螺水泥全年銷量約1.75億噸
海螺水泥（600585）第一季度實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入88.59 億元，同比減少4.89%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤12.62億元，同比減少-44.08%，EPS 0.24元，符合預(yù)期。
海螺水泥1季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)水泥和熟料銷量近3300余萬噸，同比增長約11.86%；受房地產(chǎn)開工萎縮及基建增速下行的影響，截至目前需求仍偏弱，全年預(yù)計(jì)海螺水泥可實(shí)現(xiàn)銷量約1.75億噸，同比增長10.76%。
一季度水泥及熟料出廠均價(jià)估算約270元/噸，同比下降約45元/噸，環(huán)比下滑約 25 元/噸；由于今年春節(jié)停窯檢修時(shí)常大幅超過往年同期，設(shè)備運(yùn)轉(zhuǎn)率降低同時(shí)提升了成本，噸毛利測算約71元，同比及環(huán)比分別下降約54元、25元。稅后噸凈利測算約為39元，同比及環(huán)比分別下降約37 元、15 元，噸凈利基本回到2010年上半年水平。期間費(fèi)用率攀升2.57個(gè)百分點(diǎn)至11.53，主要因報(bào)告期內(nèi)計(jì)提 95億元海螺水泥債券的利息。營業(yè)外收入大幅增長系收到政府補(bǔ)助 2.52億元所致。
今年自年初以來華東部分主要城市市場水泥價(jià)格累計(jì)跌幅近 100元/噸，目前市場價(jià)格基本回到 2010 年8月份水平，區(qū)域內(nèi)多數(shù)水泥企業(yè)僅是微利或保本。自 2010 年四季度因限電而引發(fā)價(jià)格暴漲，并通過主動(dòng)限產(chǎn)得以維系了約1年之久的價(jià)格聯(lián)盟在需求疲弱和新增供給的壓力下名存實(shí)亡，若基建在二季度大量復(fù)工，地產(chǎn)“以量換價(jià)”逐漸展開，水泥需求下半年可能會(huì)有所起色，配以限產(chǎn)協(xié)同一定程度上被執(zhí)行，可能令企業(yè)重拾信心，華東地區(qū)水泥價(jià)格繼續(xù)下跌的空間已不大。
預(yù)計(jì)今年全年海螺水泥（600585）水泥和熟料銷售均價(jià)為267.8元/噸，毛利率回落至約31%，略低于2010年。預(yù)計(jì)今年銷量1.75 億噸。預(yù)計(jì)2013-2014年銷售均價(jià)回升至275元/噸，毛利率提高至32.7%，銷量分別為1.9 和2.05億噸。據(jù)預(yù)測 2012-2014 年EPS分別為1.48、1.81和2.01 元，目前PE分別為11.9、9.8和8. 8倍，維持“增持”評級。
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