北京時(shí)間9月19日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率目標(biāo)范圍下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，降息后利率水平在4.75%~ 5%,這是自2020年3月以來(lái)的首次降息，在這4年間，美聯(lián)儲(chǔ)共加息11次，基準(zhǔn)利率從0%-0.25%持續(xù)加到5.25%-5.5%。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，今年四季度和2025年仍有降息可能，本次利率下調(diào)，標(biāo)志著新一輪降息周期開(kāi)啟?；蚴艽死糜绊懀?dāng)日A股及主要商品以紅盤(pán)收市，那么美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)水泥市場(chǎng)有何影響呢？

美聯(lián)儲(chǔ)降息與水泥市場(chǎng)走勢(shì)

短期看，美聯(lián)儲(chǔ)降息最直觀的表現(xiàn)就是降低借貸成本，以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)上漲。2001年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)共開(kāi)啟了四輪降息周期，前三輪降息周期中，第一輪和第二輪水泥市場(chǎng)需求和價(jià)格同步走高，且幅度較大；第三輪周期中，水泥需求和價(jià)格均出現(xiàn)溫和上揚(yáng)。本輪美聯(lián)儲(chǔ)降息，筆者認(rèn)為對(duì)水泥市場(chǎng)主要有以下幾點(diǎn)影響。

表1：2001年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)歷次降息與水泥市場(chǎng)表現(xiàn)

資料來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)研究院整理

水泥市場(chǎng)積極影響

（一）寬松預(yù)期升溫 提振市場(chǎng)信心

今年以來(lái)，盡管我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，但有效需求不足和部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題突出，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)并不牢固。 2024年6月，經(jīng)濟(jì)學(xué)家信心指數(shù)錄得93.7%，連續(xù)5個(gè)月低于100%，反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景并不樂(lè)觀。美聯(lián)儲(chǔ)降息后，國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松空間打開(kāi)，這將有利于提振包括水泥行業(yè)在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)向好信心，增強(qiáng)發(fā)展信念。

圖1：經(jīng)濟(jì)學(xué)家信心指數(shù)連續(xù)5個(gè)月低于100%

數(shù)據(jù)來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

（二）短期需求溫和恢復(fù) 長(zhǎng)期難改下行趨勢(shì)

今年以來(lái)，受地產(chǎn)持續(xù)探底和基建資金不足等影響，水泥需求低迷態(tài)勢(shì)基本貫穿前三季度。中國(guó)水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)顯示，截至當(dāng)前，水泥發(fā)運(yùn)率在36%左右，需求恢復(fù)不足四成，遠(yuǎn)遜于同期。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息，人民幣匯率升值，有利于減輕部分發(fā)行較多美元債的地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)壓力，修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表；另一方面，貨幣政策空間打開(kāi)后，市場(chǎng)利率下降，流動(dòng)性增加，緩解部分基建項(xiàng)目資金壓力，短期需求有望轉(zhuǎn)暖。不同的是，前三輪降息周期中我國(guó)水泥需求處于上升期和高位平臺(tái)期，目前處于下行通道，長(zhǎng)期來(lái)看需求下滑不可逆轉(zhuǎn)。

圖2：水泥發(fā)運(yùn)率低于同期（%）

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（三）價(jià)格小幅反彈 幅度不宜樂(lè)觀

煤炭占據(jù)水泥生產(chǎn)成本的主要部分，煤價(jià)走勢(shì)對(duì)水泥價(jià)格影響較大。近兩個(gè)月來(lái)，水泥價(jià)格陰跌不止，至今仍未出現(xiàn)明顯上漲趨勢(shì)，除了淡季需求疲軟外，煤價(jià)低迷導(dǎo)致成本支撐不強(qiáng)或是另一重要因素。盡管我國(guó)煤炭產(chǎn)量較大，但進(jìn)口煤作為補(bǔ)充部分仍占據(jù)一定分量，美聯(lián)儲(chǔ)降息后，以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)上漲，這將增加進(jìn)口煤炭的水泥企業(yè)生產(chǎn)成本，水泥價(jià)格獲得一定支撐,短期內(nèi)水泥價(jià)格或?qū)⑿》磸棥?/p>

圖3：熟料產(chǎn)能利用率低于50%

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筆者認(rèn)為，長(zhǎng)期看，制約水泥價(jià)格上漲的核心因素在于產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，目前熟料真實(shí)產(chǎn)能利用率達(dá)到近年來(lái)新低水平，過(guò)剩矛盾問(wèn)題異常尖銳，唯有采取有效措施堅(jiān)決去產(chǎn)能，解決沉疴頑疾，才能引導(dǎo)水泥價(jià)格恢復(fù)到正常水平。