綜評：2023年，西部建設(shè)[002302]實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入228.63億元，同比減少8.17%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.45億元，同比增長16.11%。總體來看，2023年西部建設(shè)通過在重點(diǎn)戰(zhàn)略區(qū)域加快布局?jǐn)U張，全年商混銷量實(shí)現(xiàn)同比增長。不過，由于原料端支撐力度不足，年內(nèi)混凝土價格降幅較為明顯，拖累整體營收出現(xiàn)下滑。此外，西部建設(shè)應(yīng)收賬款規(guī)模持續(xù)增加，回款壓力仍較為突出。

圖1、2：2023年西部建設(shè)營收下滑，歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)增長（單位：億元、%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

戰(zhàn)略布局持續(xù)優(yōu)化調(diào)整，混凝土銷售量實(shí)現(xiàn)增長

2023年西部建設(shè)共銷售商品混凝土5848.76萬方，同比增長4.41%，增速相較于2023年提升了12.65個百分點(diǎn)。2023年西部建設(shè)混凝土供應(yīng)項(xiàng)目簽約量為1.38億方，同比增加8.16%，國家重大戰(zhàn)略區(qū)域簽約量接近5成。其中，單體簽約量10萬方及以上的重大項(xiàng)目達(dá)到274個，共計4173.27萬方。

隨著西部建設(shè)在京津冀、長三角以及粵港澳大灣區(qū)的市場布局進(jìn)一步完善，新拓市場已經(jīng)成為公司混凝土銷售業(yè)務(wù)增長的主要來源。通過不斷提升重大戰(zhàn)略區(qū)域的市場占有率，2023年西部建設(shè)混凝土銷售量和簽約量均實(shí)現(xiàn)同比增長。從重大項(xiàng)目簽約情況來看，上述區(qū)域混凝土簽約量合計增長272.23萬方，占全年簽約增長總量的7成以上，西部建設(shè)戰(zhàn)略布局優(yōu)化調(diào)整的成效逐步顯現(xiàn)，銷售端存在持續(xù)增長的潛力。

圖3：近五年西部建設(shè)商品混凝土簽約量及銷量情況（單位：萬方、%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

價格因素拖累明顯，重點(diǎn)區(qū)域營收仍有增長

2023年，受行業(yè)總需求縮量影響，全國商品混凝土價格指數(shù)（CONCPI）呈現(xiàn)下行趨勢。與此同時，西部建設(shè)提升市場占有率的意愿較強(qiáng)，實(shí)際經(jīng)營過程當(dāng)中存在以價換量的情況。在此背景下，2023年西部建設(shè)混凝土業(yè)務(wù)平均銷售價格降至379元/方左右，同比跌幅達(dá)到12.51%。銷售價格下滑是造成營收減少的主要原因，2023年西部建設(shè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入228.63億元，同比減少8.17%。

圖4：近五年西部建設(shè)混凝土平均銷售價格變化情況（單位：點(diǎn)，元/方）

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分區(qū)域來看，西部建設(shè)在國內(nèi)外共計21個市場的營業(yè)收入出現(xiàn)同比下滑。其中，營收同比降幅超過3億元的有湖南、湖北、四川和陜西市場，合計營收降幅達(dá)到24億元左右，占總營收減量的62.24%，是造成全年?duì)I收下滑的主要區(qū)域。不過，上述四省目前仍是西部建設(shè)重要的消費(fèi)市場，四省營收之和占全年?duì)I收總量的36.12%，占比相較于2022年下滑了6.70個百分點(diǎn)。

此外，隨著西部建設(shè)對國內(nèi)外重點(diǎn)戰(zhàn)略發(fā)展區(qū)域的開拓力度逐步加強(qiáng)，其在多個區(qū)域市場的營業(yè)收入出現(xiàn)明顯提升。其中，廣東市場營收增量達(dá)到6.67億元，同比增幅為68.77%，成為西部建設(shè)第五大業(yè)務(wù)市場；其次是新疆、上海和海南市場，營收同比分別增加3.66億元、3.43億元和2.50億元，營收排名分別升至第6位、第9位和第15位；最后是印尼、安徽、遼寧、浙江以及泰國等市場，營收增量均在千萬元級別。

圖5：2023年西部建設(shè)分地區(qū)營業(yè)收入變化情況（單位：萬元）

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銷售利潤率稍有改善，歸母凈利潤大幅增加

2023年，西部建設(shè)通過與海螺水泥等上游企業(yè)進(jìn)行合作，降低原材料采購成本，銷售毛利率和凈利率分別同比增加0.93%和0.29%，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤7.25億元，相較于2022年略微增長0.32%。

在凈利潤僅有微增的情況下，2023年西部建設(shè)歸母凈利潤卻同比增長了16.11%。

這一方面是由于2022年底西部建設(shè)完成了對旗下中建商品混凝土有限公司（簡稱“中建商砼”）和中建西部建設(shè)西南有限公司（簡稱“西南公司”）的少數(shù)股東股權(quán)收購事宜，實(shí)現(xiàn)對這兩大子公司的全資控股。中建商砼和西南公司是西部建設(shè)組織架構(gòu)內(nèi)的利潤核心，2023年凈利潤合計達(dá)到3.89億元，占上市公司凈利潤總額的53.66%。

另一方面，西部建設(shè)歸母凈利潤增長體現(xiàn)出其對子公司的管理成效。

2022年，西部建設(shè)披露包括中建商砼和西南公司在內(nèi)的四個重要子公司的凈利潤合計達(dá)到6.70億元，超過公司整體凈利潤。這意味著在2022年期間，西部建設(shè)其余子公司整體處于虧損狀態(tài)。

2023年，西部建設(shè)披露的五個重要子公司凈利潤合計5.49億元，低于公司凈利潤總額，說明其余子公司整體創(chuàng)造了1.76億元的凈利潤。由此可見，2023年西部建設(shè)加強(qiáng)了對于子公司的運(yùn)營和成本管理，是實(shí)現(xiàn)利潤增長的重要原因。

表1：2021-2023年西部建設(shè)主要經(jīng)營數(shù)據(jù)（單位：億元，%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

回款周期進(jìn)一步延長，企業(yè)資金流動性仍偏緊

2023年，建筑行業(yè)上下游資金緊缺的局面未見明顯改善，混凝土行業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模進(jìn)一步增加。在此背景下，西部建設(shè)仍面臨較大的回款壓力，應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)上升至354.89天，同比增加22.82%，仍然存在一定的信用減值風(fēng)險。為滿足企業(yè)流動性需求，2023年西部建設(shè)財務(wù)費(fèi)用同比增加51.83%，占營業(yè)收入的比例同比上升0.29個百分點(diǎn)。與此同時，現(xiàn)金比率降至18.56%，同比下降4.10個百分點(diǎn)。

表2：2021-2023年西部建設(shè)部分財務(wù)指標(biāo)運(yùn)行情況（單位：天，%）

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后市展望：銷量增長預(yù)期明確，凈利潤提升仍有難度

2024年，西部建設(shè)將進(jìn)一步加大市場開拓力度，加之前期簽約項(xiàng)目儲備量仍較為充足，預(yù)計混凝土銷售量實(shí)現(xiàn)同比增長的可能性較大。不過，從行業(yè)整體來看，由于傳統(tǒng)基建增長不及預(yù)期，房地產(chǎn)投資長期偏低，全國混凝土需求收縮趨勢較為確定，市場競爭壓力不減，實(shí)際成交價格仍然面臨下行壓力。受此影響，西部建設(shè)營收規(guī)模以及凈利潤增長存在一定難度。

另外，隨著中建西建礦業(yè)有限公司成立，西部建設(shè)將加快砂石骨料業(yè)務(wù)發(fā)展，推進(jìn)砂石骨料礦山獲取和開發(fā)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)落地運(yùn)營。長期來看，西部建設(shè)非商混業(yè)務(wù)的營收占比將呈現(xiàn)上升趨勢，企業(yè)有望逐步實(shí)現(xiàn)“一體兩翼”的戰(zhàn)略布局。（本文不構(gòu)成投資建議）