1、短期內(nèi)水泥股估值水平可能還將受壓。超預(yù)期的地產(chǎn)調(diào)控政策對水泥等水泥行業(yè)股票的心理影響非常之大，加上即將可能出現(xiàn)的房地產(chǎn)成交量的調(diào)整以及市場的觀望期的到來會加重這種心理影響，水泥股的估值在短期內(nèi)還將受到壓制。短期內(nèi)我們對水泥股持相對謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　2、我們對中長期的地產(chǎn)成交量和投資并不悲觀。從歷史上看，只有在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時候，政策調(diào)控才會帶來地產(chǎn)成交量和投資的長期大幅調(diào)整。我們認(rèn)為中長期的房屋成交量和房地產(chǎn)投資更多的是由宏觀經(jīng)濟(jì)形勢以及人們對經(jīng)濟(jì)及自身的收入變化預(yù)期決定的。目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和2008年存在顯著的區(qū)別，人們對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期也要好于2008年，而且我們相信政府對地產(chǎn)出臺嚴(yán)厲的調(diào)控措施決定是基于對經(jīng)濟(jì)相對樂觀判斷的基礎(chǔ)上。我們對中長期的房地產(chǎn)成交量及房地產(chǎn)投資并不悲觀。

　　3、我們估算的政府今年在保障性住房和棚改房的供給增加可以覆蓋商品房水泥需求10%-15%左右的降幅。根據(jù)今年國土部公布的住房供地計劃數(shù)據(jù)和國務(wù)院14文件中承諾的確保完成300萬套保障性住房和200萬套棚改房的數(shù)據(jù)，我們分別估算出今年這兩類住房將新增的建筑面積占09年住宅銷售面積的比例為24.8%和6.1%。我們認(rèn)為，在“抑制投機(jī)性需求，增加自主性供給”的地產(chǎn)調(diào)控思路下，計劃供地面積大大超出政府保底承諾的兩類住房建設(shè)所需用地面積表明今年政府在保障性住房和棚改房的建設(shè)上很有可能會超額完成任務(wù)。我們判斷這兩類住房新增的建筑面積可以覆蓋商品房水泥需求10%-15%左右的降幅。另外，從時點上來看，從政策調(diào)控到對地產(chǎn)新開工產(chǎn)生影響會在3-6個月后。從這兩點來看，年內(nèi)地產(chǎn)對水泥的需求無需悲觀。

　　4、行業(yè)目前的現(xiàn)狀是“北冷南暖”，處于全面回暖階段。由于天氣原因，北方市場今年的啟動時間晚于往年，目前部分地區(qū)呈現(xiàn)量少價跌的格局。而南方市場已經(jīng)啟動，需求有了明顯的回升。長沙，廣東等地區(qū)已經(jīng)提價。下游需求端方面：基建增速稍有放緩，地產(chǎn)投資增速加快。我們跟蹤的全國各地區(qū)預(yù)應(yīng)力管樁的產(chǎn)量在3月份出現(xiàn)放量，這也說明水泥需求將逐步回暖。

　　5、目前水泥股估值處于歷史低位，具備長期投資價值，但短期缺乏上漲動力，建議靜待行業(yè)相關(guān)政策的推出和需求的回暖，維持“推薦_A”評級。目前水泥股整體估值水平為17倍，已經(jīng)接近了08年的最低估值水平的位置。水泥股相對于滬深300的PE水平為1.08，歷史均值為1.31，低于歷史均值21.6%。從水泥股的噸市值和噸EV角度來看，冀東水泥，天山股份和海螺水泥的噸市值水平都已經(jīng)接近了350元左右的重置成本，從產(chǎn)業(yè)資本的角度來看，已經(jīng)具備了長期投資的價值。我們認(rèn)為目前的水泥股估值再下跌的空間已經(jīng)有限，但是，受宏觀緊縮和地產(chǎn)調(diào)控的影響，短期內(nèi)股價可能仍然缺乏大幅上漲的動力。建議短期觀望為主，靜待“落后產(chǎn)能淘汰”、“建材下鄉(xiāng)”等行業(yè)政策的逐步出臺以及行業(yè)需求的回暖。維持“推薦_A”評級，建議重點關(guān)注的公司為：天山股份，冀東水泥，塔牌集團(tuán)，海螺水泥，祁連山。