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    祁連山:擴(kuò)產(chǎn)與并購戰(zhàn)略增強(qiáng)區(qū)域控制力

    安信證券研究所 · 2010-03-18 00:00

      上周五安信證券研究所再次調(diào)研了祁連山,對(duì)公司的未來發(fā)展戰(zhàn)略和區(qū)域景氣度進(jìn)行了進(jìn)一步了解,主要結(jié)論如下:

      區(qū)域景氣度延續(xù)高位,產(chǎn)銷兩旺:2009年祁連山在國(guó)家重點(diǎn)工程的帶動(dòng)下區(qū)域景氣度達(dá)到歷史高點(diǎn)。從2010年的形勢(shì)看,我們認(rèn)為,甘青區(qū)域市場(chǎng)景氣度整體仍將保持高位,局部地區(qū)如平?jīng)隹赡軙?huì)受到產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)的影響而出現(xiàn)回落。

      從國(guó)家工程來看,2010年仍將處于施工高峰期,甚至部分重點(diǎn)工程今年才開始開工(如寶雞至蘭州客運(yùn)專線),因此,重點(diǎn)工程的水泥需求量會(huì)繼續(xù)保持增長(zhǎng)。

      未來公司銷售的重點(diǎn)將擴(kuò)展至農(nóng)村市場(chǎng),民用市場(chǎng)將成為公司水泥需求更長(zhǎng)期的看點(diǎn)??紤]今年已經(jīng)點(diǎn)火的隴南和甘谷兩條生產(chǎn)線及9月份點(diǎn)火的永登5000t/d生產(chǎn)線,估計(jì)今年公司的產(chǎn)銷量增長(zhǎng)近40%。除平?jīng)龊颓嗪5?a target="_blank" style="color: #4284f4; text-decoration: underline;">水泥價(jià)格有一定壓力外,我們估計(jì)公司全年水泥均價(jià)下降幅度不大。

      擴(kuò)產(chǎn)與并購戰(zhàn)略增強(qiáng)區(qū)域控制力:按照公司的規(guī)劃,明年年初水泥產(chǎn)能將達(dá)到1500萬噸,2012年底達(dá)到2500-3000萬噸左右,混凝土產(chǎn)能今年達(dá)到300萬方,2012年底增加至900萬方。除了規(guī)劃項(xiàng)目的增量外,考慮到區(qū)域產(chǎn)能的飽和,公司將主要依靠并購戰(zhàn)略來實(shí)現(xiàn)區(qū)域控制力的增強(qiáng)。今年公司將完成對(duì)紅古公司股權(quán)比例的增加,并購的看點(diǎn)在中材生產(chǎn)線同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的處理以及河西走廊的布點(diǎn)。從地方政府態(tài)度看,支持祁連山做大做強(qiáng)的方向較為明確,并購的意義不止在于市場(chǎng)占有率的提高,更重要的在于區(qū)域水泥價(jià)格的穩(wěn)定。

      成本費(fèi)用回落,價(jià)值低估:自2008年甘青市場(chǎng)水泥需求大幅上漲以來,過去兩年的時(shí)間祁連山在區(qū)域景氣度上升期處理解決了很多歷史包袱,包括落后生產(chǎn)工藝生產(chǎn)線的關(guān)閉和人員分流、下屬子公司股權(quán)比例的增加等,今年公司得以輕裝上陣。我們認(rèn)為,公司過去兩年所作的工作將反映在今年開始生產(chǎn)成本(余熱發(fā)電項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)也會(huì)降低電力成本支出)和費(fèi)用率的下降以及生產(chǎn)效率的大幅提高上。祁連山已經(jīng)步入良性循環(huán),隨著未來三年產(chǎn)能規(guī)模的快速擴(kuò)張,公司盈利的增長(zhǎng)趨勢(shì)未變。由于區(qū)域控制力的提升,即使考慮區(qū)域景氣度的局部回落,公司的高盈利水平仍將持續(xù)。我們預(yù)計(jì)公司2009-2011年的EPS分別為0.86元、1.3元和1.75元(考慮了2009年增發(fā)后盈利的全面攤?。?,維持“買入-B”的投資評(píng)級(jí),12個(gè)月目標(biāo)價(jià)23.4元。


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