海螺水泥：開局不佳 調(diào)降預(yù)期
業(yè)績表現(xiàn)不佳
2009年1季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.45億元，同比增長約11.48%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤4.09億元，同比減少9.04%，每股收益0.23元。公司業(yè)績下滑的原因在于市場需低迷，盡管公司銷量仍持續(xù)增長，但其代價是降價競爭，另外部分產(chǎn)能在1季度檢修也是成本增加的因素。
毛利率同比下滑環(huán)比上升 全年預(yù)期為下滑
一季度毛利率為22.12%，較08年1季度25.31%的水平有顯著下滑，但較08年4季度20.94%的水平又有所回升。
我們認(rèn)為，一季度毛利率的環(huán)比回升主要是受到煤炭成本環(huán)比降低的影響，而產(chǎn)品售價并沒有如市場預(yù)期一樣提升，1季度偶發(fā)的區(qū)域價格戰(zhàn)讓我們看到公司09年的開局較08年艱難。
公司產(chǎn)品銷售區(qū)域主要集中在華東、華南，根據(jù)我們對國內(nèi)水泥市場區(qū)域形勢的分析，判斷浙江、江蘇、廣東、上海等區(qū)域在09年多數(shù)時間都會表現(xiàn)為需求不振的情形，公司通過擠壓落后產(chǎn)能和小企業(yè)來實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售的困難增加，其結(jié)果必將是“輕價求量”，市場份額仍將是當(dāng)前戰(zhàn)略中最重要的考量。
預(yù)期09年公司產(chǎn)品售價逐季提升的幅度會非常有限，甚至存在價格回落的可能，而我們對公司成本降低，尤其是煤炭成本的降低并不樂觀，所以我們對公司09年毛利率的預(yù)判是同比有約1個百分點(diǎn)的下滑。
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