海螺水泥目標(biāo)價(jià)64.68港元
公司是全國(guó)乃至亞洲最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)銷量已經(jīng)連續(xù)十年位居全國(guó)第一。未來(lái)公司將主要通過(guò)新建、擴(kuò)建產(chǎn)能的方式實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，2008年-2010年產(chǎn)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)達(dá)到12.1%，且產(chǎn)能增長(zhǎng)較為確切。然而公司受限于非央企的背景等原因，在這場(chǎng)水泥并購(gòu)戰(zhàn)中被央企背景的中國(guó)建材、中材集團(tuán)迅速趕上，海螺水泥未來(lái)發(fā)展將面臨較大的挑戰(zhàn)。
公司水泥熟料產(chǎn)量2007年-2010年年均復(fù)合增長(zhǎng)預(yù)計(jì)約為12.1%，將主要通過(guò)新建產(chǎn)能進(jìn)行擴(kuò)張，預(yù)計(jì)今后每年的新增產(chǎn)能1000萬(wàn)噸左右，2010年達(dá)到1.2億噸。除了更大的擴(kuò)張現(xiàn)有市場(chǎng)份額外，公司亦嘗試西北市場(chǎng)，公司已經(jīng)從參股祁連山水泥開始，預(yù)計(jì)將會(huì)有進(jìn)一步部署。
公司少數(shù)股東權(quán)益較小，水泥的權(quán)益產(chǎn)能約為總產(chǎn)能的95%以上，對(duì)下屬公司控制力較好。此外，其管理能力、管理水平在我國(guó)水泥行業(yè)堪稱一流。
由于非央企的背景等原因，海螺水泥在中國(guó)水泥并購(gòu)戰(zhàn)中表現(xiàn)并不突出，被后來(lái)居上的中材股份和中國(guó)建材趕上，后者產(chǎn)能皆有望在2010年超過(guò)海螺水泥，我們擔(dān)心，海螺水泥將面對(duì)更為激烈的競(jìng)爭(zhēng)。
海螺水泥2007年-2010年每股收益年均復(fù)合增長(zhǎng)率為28%，若考慮到未來(lái)可能的增發(fā)攤薄，則降低為20%。按28倍2009年市盈率，我們將其A股目標(biāo)價(jià)定為63.00元，H股目標(biāo)價(jià)格為64.68港元。我們對(duì)其A、H股維持同步大市評(píng)級(jí)。
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