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    水泥行業(yè)內(nèi)生增長有望延續(xù)

    銀河證券 洪亮 · 2008-01-15 00:00

          預(yù)計(jì),2008~2010年我國水泥產(chǎn)量的增速年均有望維持在10%左右。由于必須"先破"落后產(chǎn)能、"后立"新產(chǎn)能,因此,新增產(chǎn)能的增幅將有所放緩,并可能造成在區(qū)域市場(chǎng)出現(xiàn)階段性水泥供給缺口。包括供求結(jié)構(gòu)、煤電成本價(jià)格上漲等因素共同作用,水泥平均綜合價(jià)格將穩(wěn)步上漲。內(nèi)生性增長維持行業(yè)獲取穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績。
      
          行業(yè)整合力度加大
      
          2010年前強(qiáng)制性淘汰2.5億噸落后水泥產(chǎn)能與對(duì)重點(diǎn)60家水泥企業(yè)扶持進(jìn)一步落實(shí),行業(yè)洗牌加速,整合力度加大。市場(chǎng)份額和行業(yè)利潤將向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。因此,以市場(chǎng)整合為主要特征的外生性增長帶來行業(yè)的重組價(jià)值。
      
          行業(yè)估值與投資建議:
      
          考慮到市場(chǎng)整合將以脈沖方式推動(dòng)龍頭企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模,提高行業(yè)的集中度,通過規(guī)模效益提升行業(yè)毛利率水平,水泥行業(yè)的估值水平將進(jìn)一步提升,預(yù)計(jì)這種脈沖式增長將貫穿于2008~2010年。
      
          重點(diǎn)公司具有雙重價(jià)值
      
          隨著內(nèi)生增長繼續(xù)維持與行業(yè)整合力度加大,市場(chǎng)份額和行業(yè)利潤將向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。上市公司業(yè)績?cè)鲩L與股東回報(bào)率提高將超出市場(chǎng)預(yù)期。給予重點(diǎn)公司2008年30倍的市盈率、15倍的EV/EBITDA的估值水平。推薦有核心競(jìng)爭力,特別是具有高成長性和市場(chǎng)整合能力的區(qū)域龍頭水泥企業(yè),重點(diǎn)關(guān)注海螺水泥、華新水泥、冀東水泥。
      
          主要風(fēng)險(xiǎn)因素:
      
          煤炭行業(yè)安全治理和運(yùn)力不足有可能導(dǎo)致煤價(jià)的漲幅超出預(yù)期,給水泥企業(yè)帶來過大的成本壓力,從而影響對(duì)重點(diǎn)公司的盈利預(yù)測(cè)和投資判斷。
      
          投資概要:關(guān)注水泥內(nèi)生增長與行業(yè)整合
      
          驅(qū)動(dòng)因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測(cè):
      
         
    (1)預(yù)計(jì)2008~2010年我國水泥產(chǎn)量的增速年均維持在10%左右。在工業(yè)化、城鎮(zhèn)化加速發(fā)展進(jìn)程中,固定資產(chǎn)投資規(guī)模增速年均將維持在25%左右。關(guān)系民生的房地產(chǎn)開發(fā)的進(jìn)度也不會(huì)放緩。2010年之前強(qiáng)制淘汰2.5億噸的落后產(chǎn)能,為新型干法水泥的普及開辟市場(chǎng)空間。由于"先破后立"的制度安排,供給的增長有可能出現(xiàn)階段性供給缺口。在需求穩(wěn)定增長與供給結(jié)構(gòu)調(diào)整的共同作用下,我國水泥行業(yè)將繼續(xù)維持穩(wěn)定增長。
      
          (2)預(yù)計(jì)2008~2010年國內(nèi)煤炭價(jià)格在需求旺盛、運(yùn)力不足和生產(chǎn)成本上升的影響下將分別上漲10%、7%和6%。在水泥市場(chǎng)容量穩(wěn)定擴(kuò)大的環(huán)境下,區(qū)域龍頭水泥企業(yè)可以通過提高水泥價(jià)格的方式將原燃料成本上漲的因素部分轉(zhuǎn)嫁出去,使年度水泥平均綜合價(jià)格上漲。此外,余熱發(fā)電的逐步普及采用,淘汰落后產(chǎn)能引致產(chǎn)業(yè)集中度的提升,兩者共同作用將有效降低水泥年均生產(chǎn)成本超過7%以上,為水泥行業(yè)提高盈利水平拓展了空間。


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