星馬汽車:調(diào)控影響漸顯 泵車業(yè)務(wù)增長(zhǎng)值得關(guān)注
1、增速放緩明顯。公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.79 億元，同比增19.0%，歸屬上市公司股東凈利潤1.72 億元，同比增15.52%，實(shí)現(xiàn)EPS0.92 元，凈利潤增速較一季度67.80%放緩，且對(duì)比行業(yè)龍頭三一重工上半年混凝土機(jī)械80.58%的銷售收入增長(zhǎng)，公司增速放緩程度較大。
2、毛利率下降趨勢(shì)短期難改。上半年綜合毛利率13.04%，比去年同期減少0.62%， 拆分看二季度毛利率13.2%，較去年二季度的14.7%下滑1.5%，華創(chuàng)證券認(rèn)為主要是受鋼材價(jià)格上漲以及橡膠價(jià)格上漲所致，隨著下半年銷量增速放緩，華創(chuàng)證券預(yù)計(jì)下半年毛利率仍處于低位。
3、混凝土泵車業(yè)務(wù)收入7426 萬，較去年同期增長(zhǎng)107.4%，值得關(guān)注。混凝土泵車和混凝土攪拌車通常是混凝土攪拌車的配套設(shè)施，公司開拓混凝土泵車業(yè)務(wù)將有利于未來實(shí)現(xiàn)集成供貨，加強(qiáng)產(chǎn)品間的協(xié)同效應(yīng)，公司未來泵車的銷售將是一大看點(diǎn)。
4、應(yīng)收賬款達(dá)歷史最高7.37 億，較上年末增加203.6%，較去年同期增加66.0%， 應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)超營業(yè)收入同比增速，反應(yīng)公司回款難度增大。預(yù)收款項(xiàng)3368 萬， 較同期減少17.7%，顯示雖然二季度營業(yè)收入仍然同比增長(zhǎng)，但客戶訂金額已較去年同期下降，三季度業(yè)績(jī)面臨下行壓力。
5、費(fèi)用率大體穩(wěn)定。上半年銷售費(fèi)用率1.68%，較去年同期1.39%上升，應(yīng)該是公司在淡季加大促銷力度所致，管理費(fèi)用率為1.64%基本保持穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.11%體現(xiàn)了公司資金面狀況仍比較充裕。
6.投資評(píng)級(jí)：推薦。預(yù)計(jì)11/12/13 年EPS 為1.50/1.79/2.10 元（2011 年起華菱汽車并表計(jì)算），對(duì)應(yīng)PE 為12/10/8 倍，給予推薦評(píng)級(jí)。
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