奧克股份:完善上下游產(chǎn)業(yè)鏈 未來想象空間巨大
評級機(jī)構(gòu)：第一創(chuàng)業(yè)證券
事件：近日，奧克股份發(fā)布公告，公司與揚(yáng)州化學(xué)工業(yè)園區(qū)簽訂了《環(huán)氧乙烷與二氧化碳衍生低碳精細(xì)化工新材料項目入園意向書》，擬投資建設(shè)20萬噸環(huán)氧乙烷、30萬噸碳酸二甲酯和碳酸乙烯酯以及30萬噸綠色低碳環(huán)氧衍生精細(xì)化工新材料三個項目，揚(yáng)州化學(xué)工業(yè)委員會承諾將為公司提供1500畝建設(shè)用地、公用設(shè)施建設(shè)、原料供應(yīng)以及金融支持等。目前上述建設(shè)項目處于意向投資階段。
公司完善上游原料產(chǎn)業(yè)鏈，將解決原料供應(yīng)及議價能力低問題，大幅提升下游產(chǎn)品盈利能力。前期市場擔(dān)心的一個焦點(diǎn)是公司主營產(chǎn)品盈利能力受制于原料環(huán)氧乙烷供應(yīng)以及價格波動，毛利率不高且不穩(wěn)定。公司本次投資建設(shè)20萬噸環(huán)氧乙烷項目將徹底解決公司的原料供應(yīng)問題并有部分剩余(公司11年將消耗約17萬噸環(huán)氧乙烷，12年24萬噸)。公司投資該項目的意義不僅僅是解決原料供應(yīng)問題，更重要的是完善上游產(chǎn)業(yè)鏈之后，受益的各個鏈條帶來的整體效益的大幅提升以及經(jīng)營的抗風(fēng)險能力的增強(qiáng)，保守估計切割液毛利率將提升10%以上，聚醚單體將提升15%以上，整體毛利率將提升至30%左右。
投資30萬噸碳酸二甲酯和碳酸乙烯酯項目，發(fā)展低碳環(huán)氧乙烷精細(xì)化工新材料。公司采用國際領(lǐng)先的合成技術(shù)，將高活性的環(huán)氧乙烷和公司排放的二氧化碳反應(yīng)，生產(chǎn)碳酸二甲酯和碳酸乙烯脂等生產(chǎn)聚碳酸酯、異氰酸酯以及聚氨酯用原料，屬于綠色低碳工藝，并將逐步替代劇毒的光氣合成路線，未來發(fā)展空間廣闊。碳酸二甲酯是最近十幾年來新崛起的污染小、用途廣泛的綠色化工原料，被稱為21世紀(jì)有機(jī)會成的基石，按照化學(xué)工業(yè)協(xié)會預(yù)測，未來十年增速將達(dá)到40%以上，到2020年其市場規(guī)模將由目前的30萬噸增加到450萬噸。
30萬噸綠色低碳環(huán)氧衍生精細(xì)化工新材料項目為未來帶來巨大想象空間。公司是國內(nèi)最大、研發(fā)實(shí)力最為雄厚的環(huán)氧乙烷精細(xì)化學(xué)新材料生產(chǎn)企業(yè)，已經(jīng)在環(huán)氧乙烷精細(xì)化工方面深耕了20多年，掌握了多項關(guān)鍵技術(shù)，在研的高附加值產(chǎn)品項目就有十多項，此次投資30萬噸綠色低碳環(huán)氧乙烷精細(xì)化工新材料項目就是圍繞碳酸二甲酯和碳酸乙烯脂為原料進(jìn)一步深加工得到的高附加值下游產(chǎn)品，未來盈利提升空間巨大。
繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級 如果上述投資項目順利實(shí)施，保守估計將增加公司收入60億元，接近公司目前收入的5倍，預(yù)計項目投產(chǎn)后將增厚EPS3.46元。即使不考慮上述項目的實(shí)施，預(yù)計2010-2012 年公司每股收益為1.26 元、2.14 元和3.36 元，最新股價48.86元，對應(yīng)的PE分別為39倍、22倍、14倍，給予“強(qiáng)烈推薦”的投資評級。
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