海螺水泥：區(qū)域控制力增強(qiáng)的最大受益者
近日，我們對海螺水泥進(jìn)行了電話調(diào)研。主要針對行業(yè)發(fā)展趨勢和華東地區(qū)未來水泥市場的競爭格局進(jìn)行了調(diào)研。調(diào)研要點(diǎn)如下：
一、行業(yè)向好趨勢不變。
近期市場對水泥行業(yè)發(fā)展前景出現(xiàn)猶豫的原因有兩個(gè)：一、進(jìn)入1月份以后，水泥價(jià)格出現(xiàn)深幅下挫；二、從去年下半年開始，宏觀調(diào)控的效果逐漸顯現(xiàn)，固定資產(chǎn)投資增速下滑。
對于此，我們的觀點(diǎn)是：
A.水泥價(jià)格下滑對行業(yè)的發(fā)展有利無弊。在11月份以華東地區(qū)為代表的部分地區(qū)水泥價(jià)格出現(xiàn)暴漲的時(shí)候。我們就明確指出，水泥價(jià)格的暴漲是非理性的，進(jìn)入1季度后會明顯下降，而且水泥價(jià)格長期居于高位對行業(yè)的發(fā)展是不利的，可能會導(dǎo)致小產(chǎn)能的死灰復(fù)燃和新建產(chǎn)能的增加。目前水泥價(jià)格的如期回落不僅證明了我們之前的觀點(diǎn)，而且這種回落將保證水泥行業(yè)自05年下半年以來的良好發(fā)展趨勢；B.水泥行業(yè)運(yùn)行趨勢的決定因素不在于需求而在于供給。我們一直對我國建材行業(yè)周期的觀點(diǎn)是周期的波動不是有需求的波動引起的而是供給的波動。從近10年的情況來看。水泥的需求增速波動在8%-16%之間，這種波動相對于新增產(chǎn)能的波動明顯偏小。
因此，我們認(rèn)為水泥行業(yè)這一波上升周期目前值處于上升階段中，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到高峰期。
二、華東地區(qū)將成為第一個(gè)企業(yè)對水泥價(jià)格有控制權(quán)的區(qū)域
A.行業(yè)整合的第一步已經(jīng)基本完成。
我們認(rèn)為水泥行業(yè)區(qū)域市場的整合分為兩個(gè)步走。第一步是淘汰落后產(chǎn)能，小水泥產(chǎn)能變換為新型干法產(chǎn)能。第二步龍頭企業(yè)市場份額達(dá)到對區(qū)域市場40%以上的市場份額，實(shí)現(xiàn)對區(qū)域市場水泥價(jià)格的控制。而華東地區(qū)已經(jīng)完成了第一步。我們預(yù)計(jì)在2009到2010年將完成區(qū)域市場整合的第二步。
而我國的其他區(qū)域的整合目前才剛剛進(jìn)入或者還未進(jìn)入第一步。
B.海螺將是行業(yè)整合完畢的最大受益者。
海螺目標(biāo)在2010年之前產(chǎn)能達(dá)到1.5億噸。到時(shí)，它對華東沿長江流域的水泥價(jià)格控制權(quán)是不言而喻的。因此我們強(qiáng)烈看好海螺在未來3-5年的發(fā)展。
投資建議：
我們認(rèn)為對周期性行業(yè)的投資策略是只要行業(yè)基本面是向上運(yùn)行的。任何一次市場的猶豫心態(tài)和因?yàn)榧夹g(shù)面的調(diào)整都將產(chǎn)生良好的買入時(shí)機(jī)。預(yù)計(jì)公司06-08年業(yè)績分別為0.95、1.5和2.0元。一年目標(biāo)價(jià)40-45元。
維持“強(qiáng)烈推薦A”的投資評級。
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