沉寂3個交易日后，徐工科技昨日再度漲停。

    同一天，徐工科技公告稱，公司大股東徐工機械改制已經(jīng)確認(rèn)3名候選投資者，分別為美國國際投資集團(tuán)、摩根大通亞洲投資基金和凱雷亞洲投資公司。

    3名候選方均為典型的財務(wù)投資者，徐工機械的這一改制方向引起了市場的頗多關(guān)注。比較之前國內(nèi)的幾起外資購并案，從中或許可以探究徐工機械改制鎖定外國財務(wù)投資者的內(nèi)在動因。

    克隆哈啤模式？

    國都證券投行部呂愛兵分析，徐工機械明確外國財務(wù)投資者受讓股權(quán)可能與徐工機械的長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略有關(guān)。

    他認(rèn)為，徐工機械作為老國企對資金有較高的需求，而財務(wù)投資者正好能夠滿足這種需求。不僅如此，引入外國財務(wù)投資者更重要的意義在于能夠助推徐工機械的國際化進(jìn)程。

    由于我國國有企業(yè)的成長背景，企業(yè)自身的管理機制和運作模式很難與國際接軌，因此國有企業(yè)的國際化需要類似外國財務(wù)投資者這樣的機構(gòu)助推，即在與國際產(chǎn)業(yè)投資者并購之前首先與熟悉國際化運作的財務(wù)投資者合作。

    以哈啤為例，在哈啤國際化之前，首先引入中企基金這家財務(wù)投資者成為公司第一大股東，并由它輸送哈啤赴港上市，然后由南非啤酒收購中企基金所持哈啤股份，哈啤完成與國際產(chǎn)業(yè)投資者的合作。最后，全球第一大啤酒集團(tuán)AB收購南非啤酒等股東所持哈啤股權(quán)，成為哈啤控股股東。

    雖然，徐工機械改制方案尚未披露，但呂愛兵認(rèn)為，從僅限國外財務(wù)投資者入股這一點上不排除徐工機械克隆哈啤模式的可能。即先引入財務(wù)投資者，條件成熟時，財務(wù)投資者退出，產(chǎn)業(yè)投資者接盤。

    保持管理層控制力？

    上海榮正投資咨詢有限公司董事長鄭培敏對徐工機械改制引入外國財務(wù)投資者有另外一種看法。

    他認(rèn)為，穩(wěn)定現(xiàn)有管理層對徐工機械的控制權(quán)是把股權(quán)受讓方鎖定為外國財務(wù)投資者的重要原因。

    財務(wù)投資者和產(chǎn)業(yè)投資者一個最明顯的區(qū)別就是財務(wù)投資者不會對企業(yè)原有管理層進(jìn)行大規(guī)模撤換，只是謀取投資收益。而產(chǎn)業(yè)投資者因為其本身就從事該行業(yè)，因此勢必會對收購對象進(jìn)行重整，包括管理層、品牌、市場資源等。應(yīng)該說，徐工機械近幾年的發(fā)展勢頭較好，業(yè)績平穩(wěn)增長， 截至2004年9月30日九個月間的銷售收入已經(jīng)達(dá)到了53.97億元，稅后利潤3.85億元，表明現(xiàn)有公司管理層水平較高。因此，有關(guān)方面在改制時勢必會考慮管理層的利益。再加上國有企業(yè)內(nèi)部人控制的特點，現(xiàn)有管理層在改制過程中有較大的話語權(quán)，鎖定財務(wù)投資者恰好可以保障自身的利益。

    鄭培敏告訴記者，穩(wěn)定現(xiàn)有管理層在改制后企業(yè)中的控制力的情況在并購事件中并不少見。他舉例說，張裕集團(tuán)改制時引入意大利一家實力較弱的產(chǎn)業(yè)投資者，實際上也是為了維護(hù)現(xiàn)有管理層的利益。

    誰是最大受益者？

    引進(jìn)財務(wù)投資者徹底轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制，吸引資金、項目，引進(jìn)先進(jìn)的管理理念和人才，是徐工機械改制的基本思路，而做大做強、提升競爭力、提高盈利水平，是徐工機械的改制最終目標(biāo)。

    但是，徐工機械改制后誰又是最大的受益者呢？

    業(yè)內(nèi)人士分析，財務(wù)投資者的目的很單一就是獲取投資收益，并且選擇合適的時機退出。因此，可能會對收購的企業(yè)提出種種苛刻的要求。以蒙牛為例，當(dāng)初摩根士丹利等3家財務(wù)投資者入股蒙牛時，對公司經(jīng)營業(yè)績提出了很高的要求。3年后，蒙牛無論市場占有率，銷售收入還是凈利潤都取得了重大突破，企業(yè)固然得到了空前發(fā)展，但回頭來看，最大的受益者卻是3家財務(wù)投資者。

    徐工機械是國內(nèi)最大的工程機械制造商，很多產(chǎn)品的市場占有率都位居第一，因此它的改制引起了高度關(guān)注。正因為此，業(yè)內(nèi)人士希望，徐工機械改制后真正的受益者是企業(yè)自身和中國的工程機械產(chǎn)業(yè)，所以在與外國財務(wù)投資者談判時應(yīng)爭取更多的利益。